珀莱雅(603605):23Q1延续高增,多品牌战略稳步推进 焦点播报

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珀莱雅发布2022年年报及2023年一季报:1)公司逆势实现高速增长。2022年,公司实现营业收入63.85亿元/+37.82％;归母净利润8.17亿元/+41.88％;归母扣非净利润7.89亿元/+38.80％;经营性现金流量净额11.11亿元/+33.92％;基本每股收益2.90元/+25.95％。其中,22Q4营收24.23亿元/+49.51％;归母净利润3.22亿元/+52.05％;归母扣非净利润3.12亿元/+47.15％。;经营性现金流量净额3.39亿元/+0.02％。

2)一季度业绩延续高增。23Q1,公司实现营收16.22亿元/+29.27％;归母净利润2.08亿元/+31.32％;归母扣非净利润1.98亿元/+34.93％。;经营性现金流量净额4.10亿元/+19.78％。

大单品策略驱动毛利率提升,整体净利率稳中有升:公司盈利能力不断提升。2022年公司实现净利率13.02％/+1.00pct,单Q4净利率13.29％/+0.22pct,23Q1净利率13.70％/+0.20pct。

毛利率方面,2022年毛利率69.70％/+3.24pcts,单Q4毛利率70.14％/+0.22pct,23Q1毛利率70.03％/+2.46pcts。毛利率上涨主要由于渠道端直营占比提升,产品端高毛利精华大单品销量亮眼,品牌端OR等新品牌毛利率提升。

费率方面,2022年销售费用率43.63％/+0.65pct,23Q1销售费用率43.23％/+0.86pct,主要是由于新品牌孵化增加形象宣传推广费用投入,22年形象宣传推广费用率37.90％/+1.78pcts;2022年管理费用率5.13％/+0.01pct,23Q1管理费用率5.87％/+0.71pct,主要系股权激励费用摊销等;2022年研发费用率2.00％/+0.35pct,23Q1研发费用率3.20％/+0.81pct,主要系加大产品研发投入。

多品牌矩阵初步成型,子品牌逐渐实现盈利:分品牌来看,彩棠等子品牌营收占比上升:1)珀莱雅:2022营收52.64亿元/+37.46％,占比82.74％,其中双抗、红宝石精华等大单品占比逐渐提升,源力系列快速增长,23Q1推出新品云朵防晒,天猫月销量近万,有望成为下一个重磅单品,4月推出双抗3.0,销量表现优异;

2)彩棠:2022营收5.72亿元/+132.04％,占比8.99％,深入中国美学理念,大单品三色修容盘、妆前乳、三色遮瑕盘均位列天猫相应类目第1名,新品定妆喷雾、卸妆产品有望放量;3)OR:营收1.26亿元/+509.93％,占比1.98％,精准抓住痛点解决头皮健康问题打造明星单品;4)悦芙媞:营收1.87亿元/+188.27％,占比2.94％,重塑品牌,通过清洁类产品快速攻占年轻消费者心智。

线上渠道占比进一步提升,重点发力抖音等新兴渠道:分渠道来看,1)线上渠道:2022年营收57.88亿元/+47.50％,占比90.98％/+6.05pcts,天猫渠道稳扎稳打,618、双11大促期间排名美妆整体第5、国货第1,年度成交额美妆整体第4、国货第1,抖音渠道享有先发优势,建设多矩阵账号,提升自播比例,618、双11大促期间抖音美妆国货排名第1;2)线下渠道:2022年营收5.74亿元/-17.62％,占比9.02％/-6.05pcts,主要系优化长尾柜台,未来将积极探索线上+线下新零售模式。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价217.42元。公司坚定6*N战略引导,坚持多品牌、多品类、多渠道,持续深化大单品策略。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为24.24％、23.37％、23.44％,净利润的增速分别为25.67％、28.04％、28.88％,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为217.42元,相当于2023年60倍的动态市盈率。

风险提示:经销商管理风险,渠道结构风险,新品牌孵化风险等。

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